我个人认为,期权最核心的三个要素是:标的、时间、波动率,根据这三个核心要素来选择相应的交易策略,在策略效果相当的情况下,还需要比较最大损失、最大收益、资金占用率的情况,选择最大损失最小,最大收益最大、资金占用率最低的策略。与股票和期货不同,隐含波动率是期权价格的一个重要影响因素,基于波动率的研究可以衍生出各种相关的波动率策略,例如Delta组合交易、Gamma交易、Vega交易、Skew、Convexity交易、波动率期限结构交易等,但是今天主要想从实务角度,介绍两种最简单的波动率策略:震荡策略和突破策略。

卖出跨式

震荡策略主要是预期标的资产的价格不会大幅波动,所采取的交易策略,主要包括卖出跨式策略和卖出宽跨式策略。卖出跨式策略主要是由卖出一手平值看涨期权和卖出一手平值看跌期权组成。

卖出跨式策略的最大收益是卖出的两个期权的权利金之和,但是一旦标的资产价格大幅上涨或者大幅下跌时,卖出跨式策略就会遭受损失,该策略的盈亏平衡点有两个,一个是行权价加上卖出两个期权收取的权利金之和,另一个是行权价减去卖出两个期权收取的权利金之和。

一般情况下,标的资产的价格不太可能持续长时间大幅波动,当标的资产价格刚刚经历大幅波动之后,通常在短期内不会发生大幅波动,这个时候往往是采取卖出跨式策略的时机。这个策略本质上比较激进,一旦标的资产继续大幅波动,无论是大幅上涨还是大幅下跌,都会导致交易者损失惨重,只有当标的资产在一定的价格区间之内震荡时,交易者才能够获利。另外,由于卖出跨式策略的两条腿都是期权的卖方,都是保证金交易,不过庆幸的是,交易所按照两条腿中保证金高的那条腿收取,这一点和商品期货中的跨期套利策略似的,只收取单边保证金。

卖出宽跨

卖出宽跨式策略和卖出跨式策略有些类似,只不过卖出跨式策略卖出的平值看涨和看跌期权,而卖出宽跨式策略卖出的是虚值看涨和看跌期权,卖出看涨期权的行权价高于卖出看跌期权的行权价。

卖出宽跨式策略的最大收益是卖出的两个期权所收取的权利金之和,但是一旦标的资产价格大幅上涨或者大幅下跌时,卖出跨式策略就会遭受损失,该策略的盈亏平衡点有两个,一个是卖出看涨期权的行权价(K2)加上卖出两个期权收取的权利金之和,另一个是卖出看跌期权的行权价(K1)减去卖出两个期权收取的权利金之和。

当标的资产价格刚刚经历大幅波动之后,通常在短期内不会发生大幅波动,这个时候也可以采取卖出宽跨式策略。由于卖出宽跨式策略卖出的都是虚值期权,从而为交易者提供了更大的犯错余地,所以比卖出跨式更安全一些,但也因此损失了一定的利润空间,因为收取的虚值期权权利金更低了。此外,从资金占用率角度来讲,卖出宽跨式策略需要交双边保证金,所以资金占用率比卖出跨式更高。

买入跨式

行情要么处于震荡中,要么处于趋势中。当行情处于震荡时,我们可以采取卖出跨式和卖出宽跨式策略;当行情处于突破时,我们可以采取买入跨式和买入宽跨式策略。买入跨式策略是由买入一手平值看涨期权和买入一手平值看跌期权组成。

买入跨式策略的最大损失是买入两个期权收取的权利金,理论上最大收益无限。但是如果标的资产未能发生突破,而是在一定区间内震荡,则该策略就会遭受损失。该策略到期时的盈亏平衡点主要有两个:一个是行权价加上买入两个期权所支付的权利金之和,另一个是行权价减去买入两个期权所支付的权利金之和。

当预期市场会发生重大突破,但是又不确定突破方向时,采取买入跨式是比较不错的策略,无论市场朝哪个方向的波动增大,都会带来不错的利润。但如果市场波动较小时,则容易遭受亏损,这与单腿相比会损失更多的权利金。另外,由于买入跨式策略的两条腿都是买入期权,所以都必须交权利金,不存在只收单边权利金一说,所以资金占用率更高一些。

买入宽跨

买入宽跨式策略和买入跨式策略有些类似,只不过买入跨式策略买入的平值看涨和看跌期权,而买入宽跨式策略买入的是虚值看涨和看跌期权,买入看涨期权的行权价高于买入看跌期权的行权价。

买入宽跨式策略的最大收益是买入两个期权所支付权利金之和,但是一旦标的资产价格在一定区间震荡时,买入跨式策略就会遭受损失,该策略的盈亏平衡点有两个,一个是买入看涨期权的行权价(K2)加上买入两个期权支付的权利金之和,另一个是买入看跌期权的行权价(K1)减去买入两个期权支付的权利金之和。

当市场经历了长时间的窄幅震荡,交易者预期市场将会发生突破,但不确定是上涨还是下跌,这是可以采取买入宽跨式策略。买入宽跨式策略增大了波动的区间,使得市场价格波动超过盈亏平衡点的概率会降低,这是与买入跨式策略相比的缺点,但由于是买入的虚值看涨和看跌期权,所以支付的权利金更低一些,资金占用率比买入跨式策略更低一些。

趋势和震荡是市场中交替出现的两种形式,对于期货交易而言,往往以趋势交易为主,对震荡行情采取规避,而对于期权交易而言,趋势交易时可以采取买入跨式或买入宽跨式策略,震荡时可以采取卖出跨式或卖出宽跨式策略。所以期权与期货和股票相比,不仅具有非线性杠杆的特点,还具备策略多样性的特点。随着交易的不断深入,我们后续会逐渐介绍各种简单实用的期权交易策略。

 

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