国内商品期货主力合约一般都是以1、5、9月为主,根据主力合约的价差结构一般可以相对确定跨期套利的方向。例如,单纯从市场结构的角度来讲,正向市场比较适合做反套,而反向市场比较适合做正套。但是鸡蛋这个品种比较例外,因为它的节假日效应非常明显,从而导致需求的弹性非常大,套利的模式相对固定。最常规的做法是:jd15正套、jd59反套、jd91正套。

鸡蛋15正套

鸡蛋15正套的主要逻辑在于,05合约是鸡蛋三大主力合约当中最弱的一个合约,因为3、4月份气温基本保持在15-20度,这个温度恰好是蛋鸡产蛋最舒服的季节,产能率比较高,供应端压力较大;与此同时,春节备货之后,下游需求开始骤降,所以需求端急速下滑,整体上鸡蛋05合约供需两端都是偏空一些,从而使其成为年内最弱的一个主力合约。对于01合约而言,由于元旦、春节的备货需求,所以需求端比05合约好一些,所以相对而言,鸡蛋15合约比较适合做正套。

从历史统计来看,jd15最大价差:804,jd15最小价差:-227,这个波动区间还是比较大的,持有期限:6月-12月。但是,如果把持有期进行逐月切割来进一步分析的话,jd15价差的变化可能各不相同,有时候走正套,有时候走反套,有时候在震荡,所以分析逐月价差,找到一个相对好一点的入场时机,可以节省资金的机会成本,避免介入过早,在里面白白浪费时间。

6月:震荡行情。备货需求结束,产蛋率逐渐开始下降,蛋价震荡调整。

7月:震荡或正套行情。蛋鸡产蛋率下降20%,供应有所下降,需求端中秋备货需求增加,近月合约价格相对强势,正套行情往往开始启动。

8月:正套行情。学生开学,国庆备货,需求增加,近月合约价格相对强势,容易走正套。

9月:震荡行情。中秋备货需求结束,需求开始有所下滑,行情偏震荡。

10月:正套行情。国庆备货需求结束,需求高位回落,气温降低,产蛋率低位回升,行情偏震荡,有时也容易走正套。

11月:正套或震荡行情。供需两端边际变化都不大,行情偏震荡一些,也有可能走正套。

12月:正套或震荡行情。元旦节假日备货需求,并不是每年都有,所以有时震荡,无时震荡。

总结:jd15正套最佳的入场时机在7月份,在12月份高点选择离场

鸡蛋59反套

鸡蛋09合约是三大主力合约当中最强的一个合约,从供应端来讲,7月底是三伏天,天气炎热,蛋鸡的产蛋率会下降大约20%左右,所以供应端出现供应减少的情况,供应端利多。从需求端来看,农历八月十五中秋节备货,再加上高校开学备货需求,所以需求端也是利多的,需求突然大幅增加。供需两端发力,所以09合约是年内最强的一个合约,价格一般都是最高的。所以鸡蛋59合约适合做反套。

从历史统计来看,jd59最大价差:-201,jd59最小价差:-1601,这个波动区间也是比较大的,不过基本上59价差都在-200以上,持有期限:10月-4月。如果想做得更细的话,也可以对持有期进行逐月分析。

10月:震荡行情。国庆备货需求结束,需求高位回落,气温降低,产蛋率低位回升,行情偏震荡。

11月:震荡或反套行情。供需两端边际变化都不大,行情偏震荡一些,也有可能走反套。

12月:正套或震荡行情。元旦前的节假日备货,近月05合约相对强势。

1月:反套行情。元旦备货需求结束,近月05合约相对较弱。

2月:震荡行情。春节放假,期货市场资金不活跃,价差走势偏震荡。

3月:反套行情。气温15-20度,产蛋率高,需求断层,近月05合约相对较弱。

4月:反套行情。临近交割,空头交货,投机多头开始移仓,近月05合约多头减仓下跌,远月09合约增仓上涨,容易发生移仓行情。

总结:jd59反套最好的入场时机在12月,在4月份低点选择离场。

鸡蛋91正套

鸡蛋三大主力合约的强弱程度排序依次是:09合约强于01合约,01合约强于05合约。01合约有时候会有春节行情,但是也需要看当时的存栏与需求数据,并不是每年都会发生春节行情,而09合约每年都会发生中秋行情。所以就鸡蛋91合约来说,比较适合做正套。

从历史统计来看,jd91最大价差:427,jd91最小价差:-217,当01合约有可能发生春节行情的时候,鸡蛋91容易出现负的价差,持有期限:2月-8月。然后,我们同样可以对持有期进行进一步细分。

2月:震荡行情。春节放假期间,期货市场交易不活跃,价差走势震荡。

3月:震荡或反套行情。气温在15-20度,产蛋率较高,供应增加,需求面临下降,近月09合约震荡偏弱。

4月:正套行情。清明五一节日备货需求行情,现货价格坚挺,近月09合约价格相对强势。

5月:震荡行情。五一备货需求结束,端午备货需求相对不明显,近月09合约震荡调整。

6月:震荡或反套行情。备货需求结束,产蛋率逐渐开始下降,蛋价震荡调整。

7月:正套行情。蛋鸡产蛋率下降20%,供应有所下降,需求端中秋备货需求增加,近月09合约价格相对强势。

8月:正套行情。学生开学,国庆备货,需求增加,近月09合约价格相对强势。

总结:jd91正套最好的入场时机在3月底,在7、8月份高点选择离场。

关于跨期套利的建议

在上面的内容中,我们虽然介绍了鸡蛋三大主力合约跨期套利的常规操作思路,但是我并不建议交易者按照这个思路机械地去做鸡蛋的跨期套利。当然,更不支持交易者去做基于统计的跨期或者跨品种套利。之所以不建议做统计套利,是因为它不符合我对事物的理解。就像佛家讲得因缘和合的道理,内因+外缘=结果,两个人吃了同样的东西,然后同样淋了一场大雨,结果一个人没事,而另一个人重病。这两个人所遭受的外缘是相同的,但两个人的体质,即内因不同,所以最终的结果也是完全不同的。单纯的统计套利它只注重了外缘,而忽略了内容,所以基于统计套利得出的结果并不可靠。

我们都知道,相同的原因在相同的条件下才有可能出现相同的结果,所以在做跨期套利的时候,统计价差或者比值我们是可以参考一下,处于历史的那个位置,以及价差的变化趋势,这些都是外缘;另外,我们还需要去寻找内因,看一下当下的在产蛋鸡存栏量、补栏量、养殖利润、期现结构等和过去走出预期结果的时候是否一样,即寻找相似的内因。外缘相似,内因也相似了,最终的结果才更有可能像我们预期的那样。统计的表象只是外缘,而基本面分析才是内因。所以,我个人的建议是,不要机械地去死做,还是需要在机械的套路上进行适当和恰当的思考。

跨期套利单子的处理方法

当我们做跨期套利的时候,遇到意外事件的影响从而导致盘面走势与我们的预期相反,这个时候,我们应该怎样处理这个单子呢?当然,处理方法应该在入场之前想好,但是什么情况导致盘面走势与我们预期不一致,这个是我们难以预料的,例如中加事件导致菜系大涨,做OI59反套的交易者大亏。我们虽然无法预计到这种事件驱动的发生,但是我们可以提前准备好应对方案。

就以OI91反套这次的教训为例,从逻辑上来讲,本来菜油是正向市场,油脂供应过剩,菜油05合约是仓单强制注销的合约,而此次菜油仓单的量也是历史上的高位,原本来说做OI59反套没有问题。但是中加事件的驱动,导致市场预期未来菜籽供应偏紧,然后菜油主力合约从正向持仓变成了反向市场,OI59开始走反套,盘面大涨。这种情况下,单子应该怎么处理呢?

第一种方式,避其锋芒。当菜油05合约带动其他合约大涨的时候,把空单的那条腿去掉,只留下多单的那条腿,即先平掉OI05合约的空单,只留下OI09合约的多单,随着盘面在消息和事件的驱动下,把跨期套利变为单边,赚取单边收益。当盘面的情绪过去之后,资金开始撤退的时候,再把OI05合约的空单补上去,把单边再改回反套。

第二种方式,顺势而为。当事件不断发酵的时候,近月合约持续走强,而上一种处理方法对你来说,如果不太好把握平仓和回补的时机的话,可以采取顺势而为的做法,即平掉OI05合约的空单,改为OI01合约的空单,把之前的OI59反套,改为OI91正套。再比如鸡蛋,很多人做59反套,突然发现近月合约开始走强了,可以把05合约空单暂时平掉,改为01合约的空单,把jd59反套,改为jd91正套,同样可以避免回撤,还能够继续获利。

从各种事件本身来看,基本上都会对供应端造成冲击,从而导致供应偏紧的预期,事件冲击对近月合约的影响要大于远月合约,所以这对做反套来说是一个巨大的不利因素,可能打破你之前所有的逻辑,相反,对于做正套来说,事件驱动往往能够起到锦上添花的作用。所以单纯从事件驱动的角度而言,对于单边投机来说,做多还是比做空好一些,从跨期角度来说,做正套要比做反弹好一些。

 

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