在期权交易中,投资者对标的证券在没有方向性判断时,也可通过简单套利策略,获取收益。

简单套利策略,是指卖出价格被高估的期权,同时买入相同数量、同月到期、不同行权价的同类期权进行风险对冲,由此进行套利操作。

如何判断某一期权的价格被高估呢?一般来说,期权价格的高低由标的证券价格以及波动率vega、无风险收益率rho、到期时间Theta、行权价格等因素决定。因此,当上述因素已确定的情况下,可通过隐含波动率来判断期权价格是否被高估。

提醒投资者,在使用简单套利策略时要注意:

正确判断、选择被高估的期权;
进行对冲操作,规避市场的波动风险;
根据市场及标的证券价格变化、期权波动率变化等,选择合适的平仓时机;
要了解这一策略的风险。

案例:2014年2月12日,上汽集团股价在13.5元/股,某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大:

6月到期、行权价为12元/股的认购期权隐含波动率为89.93%,权利金为3.551元/股;6月到期、行权价为15元/股的认购期权的隐含波动率为40.81%,权利金为0.798元/股。

该投资机构认为行权价为12元/股的认购期权隐含波动率较大,因此选择卖出“被高估”的行权价为12元/股的认购期权。同时,买入相同数量、15元/股行权价的认购期权,用来对冲“卖出认购期权”的风险。

2014年3月5日,上汽集团股价为12.86元/股,该投资机构进行了平仓,支付2.05元/股的权利金买入12元/股行权价的认购期权,同时以0.798元/股卖出行权价为15元/股的认购期权。每股获利1.501元,即3.551卖出价-2.05平仓价+0.798买入价-0.798平仓价=1.501元。
在此操作中,该机构通过比较股票期权的历史隐含波动率,以及同月到期、标的证券相同、行权价不同的同类期权的隐含波动率,发现了一个“价格被高估”的期权,并卖出了这个被高估的期权,同时,又买入了另外一个认购期权对冲了卖出期权的风险。最后,在期权价格趋于正常后进行了平仓,实现了获利。

如何通过隐含波动率判断某一期权的价格被高估?通常,投资者可以在期权客户端选择“隐含波动率”一项。一般而言,如果隐含波动率高于历史波动率并达到一定程度,再加上某行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率,就可认为是隐含波动率过度偏离,也就是这一期权的价格被高估了。比如,上节案例中,行权价为12元/股的认购期权隐含波动率近90%,超过历史波动率60%,而同月到期、15元/股认购期权的隐含波动率为40.81%。

这里要提醒投资者,期权价格是否高估,并无客观标准,隐含波动率仅是一个参考指标。具体由投资者结合历史波动率以及同月到期、其他不同行权价的同类期权隐含波动率判断。
为什么要买入期权进行对冲?如果仅卖出一个认购期权,那么就变成“赌方向”。当天上汽集团的股价为13.5元/股,如果之后股价大涨至18元/股以上,那么投资者卖出认购期权将会大幅亏损,且股价上涨得越大,亏得越多,并且理论上的亏损可能是无限的。因此,需要进行对冲,也就是再买入相同数量的同一到期日、行权价较高的认购期权,以控制股价上行的风险。

正如在上节案例中,该机构在卖出行权价为12元/股的认购期权的同时,买入相同数量的同月到期、行权价为15元/股的认购期权进行对冲。

为什么要选择“行权价为15元/股”的期权进行风险对冲?这一策略主要的操作原理是寻找被高估的期权、然后使用价格正常的期权去进行对冲。相比之下,行权价为14元/股的期权波动率为47.27%,价格为1.352元,投资者认为这一期权价格被高估了。而行权价格为15元/股的期权波动率仅为40.81%,价格为0.798,价格相对正常。或许买入行权价格为14元/股的认购期权能够提供更为稳妥的保障(因为这两个期权的权利金之差,即3.551-1.352元,大于行权价之差,即14-12元),但是这一操作收益却不及实际案例中的操作(即3.551与1.352元之差,小于3.551与0.798之差)。

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