期权的一个好处就是策略多样性,你可以合成多种策略,但同时这也是期权的缺点,由于策略同样性,结果导致一些交易者过分沉迷于研究复杂的策略,而忽略了精研标的,这就有点舍本逐末了,你对标的研究的越透彻、越精确,策略其实就可以越简单,结果可能也更加理想。

我们交易的目的是为了盈利,为了盈利我们需要更好地学习使用我们所交易的工具,掌握这个工具的各种用法,我们在交易过程中可以不用这些策略或者方法,但必须要会用,我们追求的是会用而不一定用,而不是不会用所以一直不用的状态。

所以,我们今天再介绍一种比期权平价套利策略稍微复杂一点的期权箱体套利策略,这两个套利策略理论上都是无风险的,说是复杂,其实原理很简单,只不过在期权盈亏图上画出来显得比较乱。如果你理解了这个策略的原理,其实你连图都不用画,在脑海中一想就可以得出结果了。

正向箱体套利

我们在《期权大杂烩9:期权与标的之间的三角关系》中介绍了看涨期权、看跌期权、标的三者之间如何进行合成,在介绍期权平价套利的时候,其中的一条腿是标的期货,另一条腿则是由期权合成的期货,而箱体套利的两条腿都是由期权合成的期货。

正向箱体策略是由买入一份牛市看涨期权价差策略和买入一份熊市看跌期权价差策略组成,

现在,我们假设有两个行权价K1和K2,其中K1<K2,那么:

  • 买入牛市看涨期权价差策略=买入行权价为K1的看涨期权+卖出行权价为K2的看跌期权
  • 买入熊市看跌期权价差策略=买入行权价为K2的看跌期权+卖出行权价为K1的看涨期权

我们整个策略拥有4个单腿期权和2个不同的行权价,我们只需要进行简单的排列组合就可以得到不同的策略。根据之前提到过的期权与标的之间的三角关系:S+P-C=0,我们可以进行合成:

  • 由S=C-P可知,买入行权价为K1的看涨期权+卖出行权价为K1的看跌期权=期货合约的多头
  • 由-S=P-C可知,买入行权价为K2的看跌期权+卖出行权价为K2的看涨期权=期货合约的空头

这样一来,我们就用4个单腿期权合成了多空两条腿的期货合约,这是我们比较熟悉的期货套利。现在我们需要找一个参照物,来确定有没有合适的套利机会,这个参照物就是两个行权价之差K2-K1,我们把高行权价和低行权价之差,叫做箱体到期值。而无风险套利的利润空间就等于箱体的期值减去权利金的净支出。所以下面两个结论很重要:

箱体到期值=高行权价K2-低行权价K1
无风险利润=箱体到期值-权利金的净支出

我这里并没有画各种复杂期权盈亏图,因为4条单腿期权策略,再叠加合成的2个期货标的,整个图中的线比较多比较乱,看起来就显得很复杂。所以为了便于更好地理解,我这里就不画图了,上面已经介绍了基本原理,我们再通过一个简单的例子来更好地理解一下。

正向箱体套利的例子

我们假设买入一份牛市看涨价差,买入行权价为2600元的看涨期权,付出300元期权费,卖出行权价为2650元的看涨期权,收取50元期权费,那么构造牛市看涨价差所支付的权利金为: 300-50=250元。

另外,我们买入一份熊市看跌价差,买入行权价为2650元的看跌期权,付出300元,卖出行权价为2600元的看跌期权,收取100元期权费, 那么构造熊市看跌价差所支付的权利金为: 300-100=200元。

我们把权利金的净支出叫做箱体价差的构造成本,所以箱体价差的成本是250+200=450元,而箱体到期值为:(2650-2600)x10=500元。那么无风险利润=箱体到期值-箱体价差成本=500-450=50元。所以无风险套利是可行的。

正向箱体策略的情景模拟

我们假设期货标的价格为2625一直保持不变,最终到期,行权价为2600的看跌期权和行权价为2650的看涨期权将变成虚值期权,一文不值;行权价位2600的看涨期权和行权价位2650的看跌期权为实值期权,具有内在价值,内在价值总和为:25×10+25×10=500。

假设标的期货价格最终涨到了2650,最终到期,那么只有行权价为2600的看涨期权为实值期权,其他三个期权全是虚值期权,最终内在价值总和为:50×10=500。

假设标的期货价格最终跌到了2600,那么只有行权价为2650的看跌期权为实值,其他三个期权全部是虚值,毫无价值,所以最终内在价值总和为:50×10=500。

所以,箱体套利的本质就是,你构造了一个内在价值为500元的箱体,只要你构造这个箱体的成本小于500元,你就可以获得无风险套利的机会。当然这里没有考虑交易成本的问题。因此,原理其实很简单,但画图的话可能比较麻烦,用举例的方式更加容易理解。

反向箱体套利

上面比较详细地介绍了正向箱体套利,现在来理解反向箱体套利就容易一些了。反向箱体套利是指卖出一份牛市看跌期权价差策略和卖出一份熊市看涨期权价差策略组合。

现在,我们依然假设有两个行权价K1和K2,其中K1<K2,那么:

  • 卖出牛市看跌期权价差策略=买入行权价为K1的看跌期权+卖出行权价为K2的看跌期权
  • 卖出熊市看涨期权价差策略=买入行权价为K2的看涨期权+卖出行权价为K1的看涨期权

然后,我们继续对上述策略进行重新的排列组合:

  • 由-S=P-C可知,买入行权价为K1的看跌期权+卖出行权价为K1的看涨期权,可以合成期货合约的空头。
  • 由S=C-P可知,买入行权价为K2的看涨期权+卖出行权价为K2的看跌期权,可以合成期货合约的多头。

这个套利策略的的利润空间来自于权利金的净收入减去箱体到期值,需要记住以下两个重要的结论:

箱体到期值=高行权价K2-低行权价K1
无风险利润=权利金的净收入-箱体到期值

反向箱体套利的例子

我们假设卖出一份牛市看涨价差,卖出行权价为2600元的看涨期权,收到500元期权费,买入行权价为2650元的看涨期权,花费150元期权费,那么构造牛市看涨价差所收取的权利金为: 500-150=350元。

另外,我们卖出一份熊市看涨价差,卖出行权价为2650元的看跌期权,收到500元的权利金,买入行权价为2600元的看跌期权,支付300元期权费, 那么构造熊市看跌价差所支付的权利金为: 500-300=200元。

卖出箱体组合收到的权利金为:350+200=550,而箱体到期值为:(2650-2600)x10=500,收到的权利金高于箱体到期值,所以存在无风险套利机会,无风险利润=550-500=50。

反向箱体策略的情景模拟

我们假设期货标的价格为2625一直保持不变,最终到期,行权价为2600的看跌期权和行权价为2650的看涨期权将变成虚值期权,一文不值;行权价位2600的看涨期权和行权价位2650的看跌期权为实值期权,具有内在价值,内在价值总和为:25×10+25×10=500。

假设标的期货价格最终涨到了2650,最终到期,那么只有行权价为2600的看涨期权为实值期权,其他三个期权全是虚值期权,最终内在价值总和为:50×10=500。

假设标的期货价格最终跌到了2600,那么只有行权价为2650的看跌期权为实值,其他三个期权全部是虚值,毫无价值,所以最终内在价值总和为:50×10=500。

所以做反向箱体套利策略,我们最初可以收到550元的权利金,然后以500元买回箱体,平仓后可获利50元。

最后的话

目前国内商品期权的看盘和交易软件并不是很完善,缺少相关数据做更加深入的研究和回测,另外,商品期货的流动性相对较差,所以很多复杂的策略理论效果很好,但是实战效果却比较差,在用的时候需要注意,尤其是资金量大的情况,所用期权策略的腿数越多,就越需要注意一下流动性的问题。

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